Cigogne Fund - Credit Arbitrage - Part O

La performance du fonds Cigogne – Credit Arbitrage est de +0.48%.

Le mois d’août a été marqué par un regain significatif de la volatilité due notamment aux difficultés rencontrées par l’économie chinoise. La faiblesse des données macroéconomiques du pays inquiète, celui-ci entrant en période de déflation avec une demande domestique en berne. Les mesures proposées par le gouvernement, avec une baisse du taux d’intérêt à 1 an et un soutien budgétaire, n’ont pour l’instant pas permis de restaurer la confiance des investisseurs. Aux Etats-Unis, les données publiées montrent toujours une résilience de l’économie, un tassement plus net de la croissance étant toujours attendu pour espérer ramener durablement l’inflation à un niveau plus modéré. Le discours de Jerome Powell à Jackson Hole a une nouvelle fois indiqué que la Fed restera « data dependent ». Les investisseurs semblent cependant anticiper une pause dans l’augmentation des taux pour septembre. En Europe, les perspectives économiques restent incertaines, le PMI composite du mois d'août étant tombé de 48.6 à 47, son niveau le plus bas depuis 2012 (hors Covid). Toutefois, la rechute de l’inflation sous-jacente est, quant à elle, beaucoup moins avancée qu’aux Etats-Unis. Cet environnement a conduit certains membres de la BCE à plaider en faveur d’une poursuite des hausses de taux directeurs. Dans ce contexte moins optimiste, l’indice de crédit européen Itraxx Main 5 ans a clôturé le mois à 70 bps contre 67 bps le mois précédent, en ayant approché un niveau de spread plancher en début de mois. Le compartiment clôture le mois sur une performance positive, soutenu par la bonne orientation des stratégies de portage et notamment sur les positions bancaires libellées en USD, telles que Santander 06/24, BNP 02/25 ou encore Mizuho 02/26. De nombreuses prises de profit ont pu être matérialisées sur les stratégies d’arbitrages de bases, à l’instar de ING 11/25 et Danske 08/25 contre CDS. Les stratégies de Skew, consistant à l’arbitrage de l’indice contre ses composants, portant sur les séries 38 et 39 de l’indice de crédit Itraxx ont profité de la dynamique à l’écartement des spreads des indices de crédit. Enfin, il aura fallu attendre la fin du mois pour que le marché primaire redevienne actif et les investisseurs ont fait preuve d’un fort appétit, notamment sur les maturités longues. Le renouvellement du portefeuille a été assuré par des participations à des émissions corporate courtes telles que Daimler Truck 08/25 et Toyota 08/25 ou sur de nouveaux émetteurs comme Engie 09/27, permettant ainsi de diversifier le portefeuille.